| 发布日期：2026-05-05 03:26 点击次数：104 |
最近有和很多俱乐部的投资人聊。
很多人都感叹：自己投资心态好像变了。
去年行情好，手里的指增产品少赚五六个点，都觉得亏得慌；可今年一季度下来，账户能稳稳赚几个点，反而觉得挺踏实。
说来也不是大家对收益的要求变低了，而是经过几轮市场震荡后，越来越多人开始懂得：收益的稳定性，有时候比弹性更重要。
也正因如此，最近低波对冲类策略被反复提起。
不过对于这类策略，很多人只记得一句 “震荡市适合配这类策略”，但到底为什么适合、策略赚什么钱、什么环境会吃亏，可能并不是很清楚。
下面我们就顺着思路，聊聊最近比较火的三类策略。
市场中性策略
一说到震荡行情，大家最先想到的大概就是市场中性。因为这类策略把市场整体涨跌的风险彻底对冲掉，不赌方向，只靠选股赚超额收益。所以即使是震荡市，也可以有收益积累。
只要市场满足有足够的成交量与活跃度，个股有明显分化，能产生足够多的定价偏差机会，那市场中性大概率就能通过选股和交易获取收益。
放到今年的环境看，其实对中性策略很友好。
市场成交额整体尚可，个股分化适中，超额收益环境稳定。
再加上对冲端的基差表现平稳，部分时段甚至出现升水，空头端成本压力小。所以今年不少中性策略都稳稳做出了正收益，在不确定的市场里，这种稳格外有吸引力。
但市场中性也有个很明确的特点，就是完全对冲敞口，这也就意味着放弃波段行情。遇到市场突然拉升、出现趋势性机会时，中性策略完全抓不到。这也是为什么有些人拿着这类策略，会觉得行情好像跟自己没关系。
总结来说，市场中性赚的是选股超额的钱，核心看市场的成交量、以及个股分化情况。如果是求稳、能接受踏空单边行情，它确实是震荡市里很踏实的选择。
说完中性策略，相信很多人会冒出一个想法：策略能不能上涨时留点儿敞口，下跌时彻底对冲？这就是我们要说的第二类策略。
择时对冲策略
这类策略用择时模型去判断市场环境。判断大盘有机会，就降低对冲比例，留一部分多头敞口；觉得市场风险大，就收紧敞口、加强对冲。理想状态就是上涨跟得上，下跌控得住。
但现实有一个绕不开的难点，就是在震荡市行情中非常容易出现假突破、快反转。
今天放量拉升，明天一根阴线跌回去，信号来回切换，择时模型很容易被左右打脸。更关键的是，每一次敞口调整都有成本。滑点、手续费、基差波动，日积月累都是对净值的磨损。
通常大家可能认为，择时就是要判断大盘方向，实际更确切的说应该是捕捉大的波动。
因为如果市场波动率低、窄幅震荡时，择时对冲就很可能出现上涨没敞口，下跌没对冲，这种情况下磨损高、收益弱，性价比通常不如纯中性策略。
而一旦市场的波动幅度拉开、大行情出现，择时对冲通常就更能准确的根据波动方向调整仓位，优势也真正体现出来。哪怕择时胜率不算特别高，只要抓住几次大波动，收益就能覆盖多次小错。
所以说，择时对冲赚的是大波动的钱，配置前先看市场波动率。波动率没起来，择时对冲策略也通常很难发挥优势。
气囊指增
说到气囊指增，其实也算是解决了择时对冲的难题，因为他不需要择时，而是采取一种前置的方式去对冲市场的下行风险。
所以这类策略走红，也是因为经过最近的市场调整，很多人对尾部风险印象太深，既不想放弃指增的上涨收益，又怕再来一波大跌扛不住。而气囊指增正好踩中这个需求，下跌有保护，上行不封顶。
只不过，在看这类策略时，务必要关注的就是期权费成本，它不是越低越好，而是看保护有没有触发。
举个例子：假设你买了半年期气囊结构，期权费成本3%。结果这半年指数一直在窄幅震荡，从来没触发保护。那你最终拿到的，就是增强收益扣除这3%的期权费，这种情况下，气囊指增反而可能跑不过普通指增。
因此，如果遇到市场先大跌触发保护、随后快速反弹。或者市场持续上行，收益远远覆盖期权成本，这种情况下气囊指增的性价比往往更高。
另外还有一点需要注意的是，期权费不是固定的。市场越谨慎、买保护的人越多，期权费就越贵；而当大家都乐观的时候，成本反而更低。同样的结构，不同时间点配，成本可能差不少，这个也是考验管理人期权交易的能力了。
总的来说，对于我们投资人来说：
求稳、吃选股超额，看市场中性；
博弈大波动、稳中带进攻，看择时对冲；
怕极端下跌、不想踏空，看气囊指增。
策略没有谁绝对更好，只是适应的市场不一样、赚的钱不一样。
